出品｜公司有计划室IPO组kaiyun sports

文｜王哲平

2026年1月，以“不卖隔夜肉”为金字牌号的社区生鲜龙头钱大妈认真向港交所递交招股书，中金公司与农银海外担任联席保荐东说念主。

从东莞街边猪肉摊起步，到如今领有近3000家门店、年营收超百亿的钱大妈的IPO本应是行业里程碑。

然则，钱大妈的招股书却撕开了“极致崭新”背后的阴毒真相：营收停滞、巨亏承压、加盟商“大换血”、区域延迟折戟，这场IPO更像是一场在多重危急下的成本自救，而非交易模式的凯旋考证。

“日清 + 加盟”的双刃剑，上风与劣势共生

钱大妈的中枢竞争力，根植于“扣头日清”与“加盟延迟”的双重逻辑。这套模式曾助其在华南市集快速崛起，却也逐渐成为敛迹其发展的桎梏。

“每晚7点起每半小时打一折，23:30后免费施助”，钱大妈的日清模式精确击中生鲜行业“高损耗”痛点。

招股书数据夸耀，其生鲜产物在概述仓的盘活技术不超过12小时，库存盘活天数仅3.2天，损耗率褂讪约束在5%控制，大幅低于行业5%-15%的平均水平。

这种极致的盘活后果，不仅为钱大妈获得了“崭新”的中枢口碑，更启动了高复购率的变成——2024年，钱大妈单店日均销售额达1.4万元，坪效更是达到行业平均水平的2倍，展现出极强的单店竞争力。

但这份亮眼收获的背后，代价却险些全由加盟商独自承担。

据公开信息裸露，钱大妈加盟商的前期干涉需高达50万元，涵盖加盟费、门店装修、诞生采购等多项开支，后续还需承担房钱、东说念主工等高额固定成本，资金压力稠密。

更为关键的是，为严格落实总部的日清KPI，加盟商被强制条目遵从固定扣头节拍，饱和丧失自主订价权，晚间亏本甩卖成为行业常态。央视财经曾有益曝光，部分钱大妈加盟商一年耗费金额30-40万元，盈利重荷。

但致命的是，恒久的固定扣头政策，培养了耗尽者“蹲点等打折”的耗尽民俗，导致门店平方时段客流稀有、营收惨淡，进一步压缩了加盟商的盈利空间，最终变成“卖得越多、辛亏越多”的恶性悖论，让不少加盟商堕入进退维艰的境地。

除了日清模式的隐忧，钱大妈“轻金钱加盟”的延迟模式，也在规模延迟中逐渐暴深切问题。

适度2025年9月，其天下2938家门店中，加盟店占比高达98.6%，自营店仅40家，险些饱和依赖加盟商支抓品牌运营。2024年钱大妈总营收117.88亿元，其中94.5%的营收来自向加盟商销售商品。

钱大妈依托16个概述仓、日均800辆冷链车的供应链体系，通过“薄利多销”的方式结束规模延迟，但这种模式也导致其产物销售毛利率偏低，2025年前三季度公司销售毛利率仅为9.0%，低于超市行业15%-25%的平均水平。

恒久以来，钱大妈依靠极高的盘活后果弥补利润缺口，这种单一的盈利模式，让总部与加盟商之间的利益矛盾日益突显、愈发好坏。

为进一步压缩成本、扩大袒护，kaiyun体育app钱大妈早已平缓了区域保护力度。据界面新闻报说念，早在2017年，钱大妈就将门店间的最短区域保护距离从300米缩小至250米，径直导致同品牌门店之间相互抢客、恶性竞争，进一步加重了加盟商的筹谋压力。

数据反馈了加盟体系的失衡：2023年至2025年前三季度，钱大妈累计拒绝招引的加盟商达1159家；2024年，其新开门店354家、关闭门店348家，全年净增仅6家。

这种“开一家关一家”的阴毒洗牌节拍，暴深切钱大妈加盟体系已濒临失衡，仍是支抓其快速崛起的双重逻辑，如今已成为制约其抓续健康发展的中枢阻遏。

营收停滞欠债高企，流动性危急突显

招股书裸露的财务数据，勾画出钱大妈“未老先衰”的筹谋窘境：增长动能清贫，盈利脆弱不胜，欠债高企至资不抵债，财务风险已波及红线。

2023年，钱大妈营收为117.44亿元；2024年营收微增至117.88亿元，同比增速仅0.4%，增长近乎停滞；2025年前三季度，营收83.59亿元，同比减少4.2%。

值得夺主义是，这一抓续下滑态势与社区生鲜行业近年增长的趋势相背，意味着钱大妈不仅未能收拢行业增量机遇、霸占新增市集份额，反而在原有存量市聚积抓续萎缩。

区域收入结构失衡问题进一步加重，盈利散播十分不均。

2025年前三季度，“大本营”华南地区孝敬了65.9%营收，开云体育但同比下滑6.8%，成为牵涉项；非华南地区毛利率仅为6%，远低于华南地区12.5%的水平；港澳市集结束收入6.92亿元、同比增长7.6%，但受限于规模过小，难以对冲全体营收下滑压力，无法成为支抓公司发展的中枢能源。

盈利端呈现“断崖式下降”，中枢业务盈利才智抓续恶化。

2025年前三季度，受“可换股可赎回优先股公允价值变动”影响，公司净利润由正转负，录得-2.88亿元，净利率骤降至-3.4%，盈利景况急剧恶化。

即就是剔除非筹谋性损益的搅扰，中枢业务盈利表露依然辞让乐不雅。2025年前三季度，公司经更正净利润为2.15亿元，同比下滑27.6%。

欠债端压力高企，已堕入资不抵债的窘境。适度2025年9月30日，钱大妈金钱总数仅为17.95亿元，而欠债总数却高达35.29亿元，金钱欠债率飙升至197%。

具体来看，公司流动欠债达31.82亿元，流动金钱仅为14.65亿元，流动欠债与流动金钱缺口高达17.16亿元，短期偿债才智薄弱。

龙头分析：最近15期龙头号码中，质合比为13:2，质数表现较为火热，合数表现较为冷淡。上期红球龙头号码开出03，为质数。本期参考龙头号码为质数：01。

红一区【01-11】：上期该区开出4个奖号。最近15期该区共出现40个奖号。本期看好本区域温开，出现2个奖号，关注号码:06、07。

表里部双重施压，首创东说念主提前离场

从东莞菜市集的普通猪肉摊，到门店近3000家的百亿生鲜帝国，钱大妈花了13年从生鲜赛说念跑出来，诚然是凯旋的。

但如今钱大妈面对里面隐患与外部会剿的双重施压，首创东说念主冯冀生的悄然离场，让这场IPO充满争议，其背后的深层问题，绝非一笔募资就能破解。

社区生鲜赛说念早已进入红海竞争，钱大妈的中枢上风抓续判辨，濒临三重竞争敌手的浓烈挤压。

前置仓玩家朴朴超市、叮咚买菜凭借“30分钟投递”的时效上风，精确霸占年青客群；新零卖巨头盒马瞎想大规模开设扣头店，以数千SKU的丰富品类和激进晚间扣头，直指钱大妈的价钱敏锐中枢客群；好意思团优选、多多买菜等社区团购平台，则靠廉价和熟习团长体系，约束分流下千里市集客流。

更致命的是，钱大妈数字化才智逾期，IT团队仅213东说念主，研发干涉缩减，线上渠说念占比不及5%，在“线上线下和会”的行业趋势中逐渐掉队。

就在上市筹备的关键节点，首创东说念主冯冀生的“抽身”当作激励市集粗糙质疑。

2024年12月，冯冀生以零代价将一王人股权转让给姐姐冯卫华，辞去董事会职务，透彻退出实控东说念主行列，冯卫华成为钱大妈的控股推动。

其离场背后，或是难以承受的个东说念主债务压力。招股书夸耀，2023年末钱大妈应收冯冀生借款6997.1万元，2024年又向其出借450万元，冯冀生累计欠付公司7447.1万元借款。

而IPO后股价波动的不敬佩性、股份锁依期适度，或让他难以端庄上市后变现偿债。2024年6月，他通过公司1.1亿元赎回部分股权，结清债务后仅落袋2672.9万元。

雪上加霜的是，钱大妈估值近年缩水，最新估值约37亿元，较2019年D轮融资后的峰值缩水超一半，成本作风果决分化。

此外，2026年1月，8名非奉行董事集体辞任，其中包括冯卫华的兄弟冯卫国等东说念主，进一步加重了市集对公司远景的担忧。

如今，冯卫华接办后的钱大妈，一边要在扣头政策与加盟商利润间寻找均衡，一边要应付愈演愈烈的行业竞争。互联网巨头加抓下的竞争敌手们，在价钱、品类、场景上全面压制，华南本地的上风也逐渐松动。

对钱大妈而言，这场IPO不是仪式，而是一场关乎生计模式的压力测试，其能否解围破局kaiyun sports，仍未可知。